(網(wǎng)經(jīng)社訊)基于年輕的人口結(jié)構(gòu)、強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及快速的數(shù)字化進(jìn)程所帶來(lái)的消費(fèi)轉(zhuǎn)型和數(shù)字服務(wù)滲透率提升，我們看好東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景。我們認(rèn)為東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有以下趨勢(shì)。
摘要
東南亞正進(jìn)入黃金十年。東南亞目前人口超過(guò)6.5億，我們認(rèn)為東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的未來(lái)成長(zhǎng)將得益于1）截至2021年，30歲以下年輕人占比超過(guò)50%，互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)4.27億；2）互聯(lián)網(wǎng)普及率高達(dá)75%；3）經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)勁，東南亞6國(guó)1990年起的GDP復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)8%。根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩聯(lián)合發(fā)布的《2019年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，我們預(yù)計(jì)2025年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將從2019年的580億美元增長(zhǎng)至2，940億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率31%，規(guī)模和增速前景廣闊。
電子商務(wù)具有廣闊的規(guī)?；瘽摿?。作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要組成部分，電子商務(wù)已成為東南亞增速最快的數(shù)字服務(wù)，主要得益于當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)的青睞。根據(jù)《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》，隨著電子商務(wù)滲透率提升，預(yù)計(jì)東南亞電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的390億美元增長(zhǎng)至2025年的2，330億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率35%。
60%市場(chǎng)法則 — 60%的市場(chǎng)份額是盈利的先決條件。東南亞網(wǎng)約車行業(yè)在達(dá)到一定規(guī)模、滲透率和競(jìng)爭(zhēng)格局后，是目前率先實(shí)現(xiàn)盈利的數(shù)字服務(wù)行業(yè)之一?；陬愃颇Ｊ?，我們相信東南亞外賣行業(yè)有望復(fù)制網(wǎng)約車行業(yè)的盈利之路。我們認(rèn)為雜貨外賣可能是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，外賣企業(yè)的目標(biāo)是同時(shí)改造東南亞雜貨外賣市場(chǎng)和2，040億美元的東南亞雜貨市場(chǎng)本身。
數(shù)字金融服務(wù)（DFS）具有廣闊的成長(zhǎng)空間。東南亞有相當(dāng)一部分社群，只能獲得有限的金融服務(wù)。我們認(rèn)為東南亞新興的數(shù)字金融服務(wù)行業(yè)處于快速發(fā)展的早期階段，數(shù)字金融服務(wù)商正不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，以增加消費(fèi)者獲得金融服務(wù)的機(jī)會(huì)。隨著電子商務(wù)、網(wǎng)約車服務(wù)和外賣服務(wù)行業(yè)的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年?yáng)|南亞通過(guò)電子錢包的數(shù)字支付額將達(dá)到1，380億美元。
風(fēng)險(xiǎn)
東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管趨嚴(yán)；疫情后消費(fèi)者行為的轉(zhuǎn)變。
正文
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改變了東南亞
年輕且充滿活力的東南亞蓄勢(shì)待發(fā)
東南亞是一個(gè)充滿活力和多元化的地區(qū)。人口數(shù)量龐大，2021年擁有6.5億人口，人口結(jié)構(gòu)具有年輕化特征，市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)潛力較高。根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩聯(lián)合發(fā)布的《2019年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》（e-Conomy SEA Report 2019），東南亞經(jīng)濟(jì)未來(lái)將以年均5%的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將成為全球第四大經(jīng)濟(jì)體。東南亞六國(guó)（SEA-6）包括印度尼西亞、馬來(lái)西亞、新加坡、菲律賓、泰國(guó)和越南，是東南亞增長(zhǎng)最快的區(qū)域之一。2020年，東南亞六國(guó)GDP合計(jì)達(dá)3萬(wàn)億美元，1990年以來(lái)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)8%。
圖表：東南亞六國(guó)2020年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
注：人口數(shù)量為2021年數(shù)據(jù)，人口密度為每平方公里人口數(shù)量
資料來(lái)源：世界發(fā)展指數(shù)、世界銀行、Data Reportal、中金公司研究部
圖表：東南亞六國(guó)2015-2025年人口數(shù)量
東南亞能否復(fù)制中國(guó)成功的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型？
東南亞被譽(yù)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)前沿區(qū)域，有望實(shí)現(xiàn)與中國(guó)類似的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用數(shù)字服務(wù)改變生活方式。盡管東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)東南亞有可能成為下一個(gè)中國(guó)，但我們注意到一些東南亞有別于中國(guó)的一些主要趨勢(shì)，同時(shí)我們也觀察到多個(gè)不同的角度，可以更準(zhǔn)確地評(píng)估東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)者行為。
圖表：東南亞有別于其他地區(qū)的主要趨勢(shì)
東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的崛起
2021年?yáng)|南亞六國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量達(dá)到約4.3億，對(duì)應(yīng)2015年以來(lái)復(fù)合年增長(zhǎng)率13%，上升勢(shì)頭有望持續(xù)，根據(jù)文萊政府2013年發(fā)布的《東盟加六國(guó)人口預(yù)測(cè)：全球占比、老齡化及撫養(yǎng)比報(bào)告》，我們預(yù)計(jì)2023年?yáng)|南亞六國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量將達(dá)到4.83億，屆時(shí)互聯(lián)網(wǎng)普及率上升至80%。隨著數(shù)字化持續(xù)進(jìn)行，互聯(lián)網(wǎng)用戶也從PC端逐漸轉(zhuǎn)向移動(dòng)端，而一些新用戶則完全跳過(guò)PC端階段。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及構(gòu)成了東南亞六國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的基石。
圖表：東南亞六國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改變了東南亞的日常生活，提高了生活質(zhì)量。我們認(rèn)為東南亞五類數(shù)字服務(wù)前景可期，即電子商務(wù)、網(wǎng)約車、外賣、數(shù)字金融服務(wù)和數(shù)字娛樂(lè)。前四類服務(wù)能夠從根本上改變消費(fèi)者的長(zhǎng)期行為，而數(shù)字娛樂(lè)則可以進(jìn)一步提升生活質(zhì)量。
圖表：東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)
我們的分析顯示，數(shù)字服務(wù)在日常生活中越不可或缺，變革性越強(qiáng)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力越強(qiáng)勁。我們認(rèn)為主要是由于下列原因：1）消費(fèi)者生活方式不斷變化，便捷性和在線互動(dòng)成為優(yōu)先考慮的因素；2）數(shù)字服務(wù)針對(duì)消費(fèi)者和服務(wù)提供商提供有吸引力的價(jià)值主張；3）當(dāng)更多用戶加入互動(dòng)時(shí)，數(shù)字平臺(tái)帶來(lái)更有價(jià)值且更顯著的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
根據(jù)谷歌、貝恩和淡馬錫發(fā)布的報(bào)告《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》（e-Conomy SEA 2021 “Roaring 20s： The SEA Digital Decade”），東南亞六國(guó)電子商務(wù)普及率已經(jīng)達(dá)到80%，仍然是數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)2025年電子商務(wù)行業(yè)商品交易總額（GMV）將達(dá)到2，330億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率35%。外賣服務(wù)預(yù)計(jì)將超過(guò)網(wǎng)約車服務(wù)，于2025年成為東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的第二大細(xì)分市場(chǎng)，達(dá)到230億美元。東南亞雜貨外賣服務(wù)目前增長(zhǎng)快速，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到120億美元。同時(shí)，2025年?yáng)|南亞網(wǎng)約車市場(chǎng)GMV預(yù)計(jì)將達(dá)到190億美元。
數(shù)字娛樂(lè)（網(wǎng)游）2019年以來(lái)錄得復(fù)合年增長(zhǎng)率10%，目前保持良好勢(shì)頭，根據(jù)Mordor Intelligence于2020年發(fā)布的《東南亞游戲市場(chǎng) - 增長(zhǎng)、趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（2020-2025年）》報(bào)告，我們預(yù)計(jì)2025年數(shù)字娛樂(lè)（網(wǎng)游）市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到75億美元。數(shù)字金融服務(wù)是新興行業(yè)，目前處于快速增長(zhǎng)階段，尤其是數(shù)字支付、借貸和匯款。
圖表：東南亞六國(guó)2019-2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速
資料來(lái)源：《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》、歐睿、MDEC、《東南亞游戲市場(chǎng) - 增長(zhǎng)、趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（2020-2025年）》、中金公司研究部
圖表：數(shù)字金融服務(wù)2019-2025年總交易額
圖表：東南亞六國(guó)電子商務(wù)、網(wǎng)約車、餐飲外賣與雜貨外賣及數(shù)字娛樂(lè)的GMV
資料來(lái)源：《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》、歐睿、MDEC、《東南亞游戲市場(chǎng) - 增長(zhǎng)、趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（2020-2025年）》、中金公司研究部
新冠疫情加速了數(shù)字化進(jìn)程，電子商務(wù)成最大贏家
目前東南亞的數(shù)字化進(jìn)程如火如荼，新冠疫情推動(dòng)了電子商務(wù)、外賣配送和數(shù)字娛樂(lè)（網(wǎng)絡(luò)游戲）的快速增長(zhǎng)?；谖覀儗?duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的研究發(fā)現(xiàn)，電子商務(wù)自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)快速增長(zhǎng)，主要是由于疫情封控期間用戶增加了線上購(gòu)物。外賣送餐是新冠疫情催生的業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上訂餐的新習(xí)慣將長(zhǎng)期存在，盡管疫情消退之后增速或?qū)⒄；廊粡?qiáng)勁。網(wǎng)約車和網(wǎng)游均低于東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體平均增速。
圖表：電商市場(chǎng)跑贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體增速
圖表：網(wǎng)約車市場(chǎng)低于數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體增速
電子商務(wù)市場(chǎng)亮點(diǎn)
我們看好增速和盈利能力
電子商務(wù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的先驅(qū)，可以追溯到2000年，當(dāng)時(shí)亞馬遜建立了1P電子商務(wù)模式，采購(gòu)商品并通過(guò)線上平臺(tái)向消費(fèi)者出售。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我們認(rèn)為東南亞電商行業(yè)已經(jīng)做好了騰飛準(zhǔn)備，未來(lái)幾年將快速發(fā)展，基于：1）飛輪效應(yīng)：各積極要素相互疊加促進(jìn)，最終形成強(qiáng)大增長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)持續(xù)且自我強(qiáng)化的增長(zhǎng)；2）電子商務(wù)平臺(tái)達(dá)到關(guān)鍵市場(chǎng)份額門檻后的運(yùn)營(yíng)效率。我們認(rèn)為隨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，電子商務(wù)行業(yè)將獲得穩(wěn)定但低利潤(rùn)率的盈利。
圖表：全球電子商務(wù)GMV強(qiáng)勁增長(zhǎng)
資料來(lái)源：公司公告、中金公司研究部
注：集團(tuán)層面凈收入/GMV數(shù)據(jù)
圖表：電子商務(wù)盈利前景明朗，但利潤(rùn)率較低
圖表：電子商務(wù)中的飛輪效應(yīng)加速
圖表：銷售與營(yíng)銷費(fèi)用占GMV百分比代表運(yùn)營(yíng)效率
我們從圖表中注意到，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定的、顛覆性較小的電子商務(wù)市場(chǎng)，同一地區(qū)新用戶獲取成本相似，各公司銷售與營(yíng)銷費(fèi)用占GMV的比率往往會(huì)在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。雖然該比率并非盈利能力的指標(biāo)，但卻是運(yùn)營(yíng)效率和成本控制的良好證明。
飛輪效應(yīng)培養(yǎng)了對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的忠誠(chéng)度，而銷售與營(yíng)銷費(fèi)用占GMV的比率應(yīng)該穩(wěn)定在一個(gè)合理范圍內(nèi)。例如，由于目標(biāo)用戶群基本相同，Shopee的這項(xiàng)比率應(yīng)該與Mercado Libre同步。鑒于此，我們預(yù)計(jì)電商平臺(tái)將具備提高抽成率（take rate）的底氣。事實(shí)上，2010年起主要電商的抽成率就隨著GMV的增長(zhǎng)而上升。
圖表：飛輪效應(yīng)培養(yǎng)忠誠(chéng)度 — 從而提高抽成率并降低銷售營(yíng)銷費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)盈利
東南亞電商具有廣闊的發(fā)展空間
2021年?yáng)|南亞六國(guó)的電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模增至1，200億美元，但與其他發(fā)達(dá)的市場(chǎng)相比，其滲透率仍然較低，我們認(rèn)為短期內(nèi)仍有很大的增長(zhǎng)潛力。2020年，東南亞六國(guó)電子商務(wù)平均滲透率為6.5%，低于聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTD）數(shù)據(jù)顯示的全球平均水平19%。根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，東南亞六國(guó)總?cè)丝?.9億、互聯(lián)網(wǎng)普及率較高且零售市場(chǎng)達(dá)9，700億美元，我們預(yù)計(jì)東南亞六國(guó)的電子商務(wù)市場(chǎng)具有廣闊的增長(zhǎng)空間。
圖表：電子商務(wù)滲透率
注：2020年數(shù)據(jù)。由于零售額基數(shù)較低，泰國(guó)的電子商務(wù)滲透率較高。根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，2020年泰國(guó)零售額從2019年的1，900億美元下降超過(guò)50%至910億美元。2019年泰國(guó)電子商務(wù)滲透率約為3%（新冠疫情前的電子商務(wù)滲透率）。
資料來(lái)源：CEIC、世界銀行、UNCTAD、Statista、中金公司研究部
我們認(rèn)為東南亞電子商務(wù)快速增長(zhǎng)主要受以下因素推動(dòng)：1）價(jià)格更低，商品范圍更廣；2）電子商務(wù)平臺(tái)提供本地化內(nèi)容的社交體驗(yàn)；3）1PL和3PL物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步改善，提高外賣速度和質(zhì)量；4）數(shù)字金融服務(wù)與電子商務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)東南亞最大電商Shopee的數(shù)據(jù)，2021年平均訂單值（AOV）從2018年的17 美元下降41%到10美元，主要是由于低價(jià)促銷策略，以及價(jià)格透明和商品供應(yīng)量大導(dǎo)致平均售價(jià)下降。
我們認(rèn)為，新冠疫情進(jìn)一步加速了電子商務(wù)在東南亞六國(guó)的滲透，推動(dòng)消費(fèi)者行為實(shí)現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)變。根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩的《2020年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，一旦新冠疫情消退，東南亞六國(guó)電子商務(wù)滲透率將繼續(xù)提升，節(jié)約時(shí)間和精力是主要推動(dòng)因素。
圖表：電子商務(wù)使用情況—疫情前、期間及后相對(duì)于疫情前的指數(shù)化水平
資料來(lái)源：2020年11月谷歌、貝恩和淡馬錫發(fā)布的《2020年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：全速發(fā)展：韌性與前進(jìn)的速度》、中金公司研究部
我們預(yù)計(jì)2025年?yáng)|南亞六國(guó)電子商務(wù)GMV將達(dá)到2，330億美元，對(duì)應(yīng)2019年和2020年的390億美元和730億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為35%和26%。東南亞六國(guó)中，我們認(rèn)為印度尼西亞前景較好，該國(guó)擁有東南亞最大的單一電子商務(wù)市場(chǎng)，2025年GMV有望達(dá)到1，040億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率24%。
圖表：2020-2025年?yáng)|南亞六國(guó)電子商務(wù)GMV
東南亞六國(guó)C2C平臺(tái)引領(lǐng)電子商務(wù)市場(chǎng)
目前C2C平臺(tái)主導(dǎo)東南亞六國(guó)的電商市場(chǎng)，主要包括Shopee和Tokopedia。從區(qū)域來(lái)看，Shopee在總GMV的占比約為46%。Shopee和Tokopedia合計(jì)占印尼電商市場(chǎng)總GMV的70%。
我們預(yù)計(jì)C2C模式將繼續(xù)在加速東南亞六國(guó)電子商務(wù)發(fā)展方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，原因如下：1）靈活的輕資產(chǎn)模式允許C2C電商快速擴(kuò)張，無(wú)需長(zhǎng)期投資，例如倉(cāng)儲(chǔ)和物流；2）電商平臺(tái)因傭金和要求較低而以更快的速度吸引賣家，滿足互聯(lián)網(wǎng)用戶多樣化的購(gòu)物需求。
圖表：東南亞六國(guó)電商平臺(tái)
注：*2021年數(shù)據(jù)；*Lazada截至2021年9月的過(guò)去12個(gè)月的數(shù)據(jù)（2020年約為130億美元）；Shopee只包括東南亞六國(guó)的GMV；GMV預(yù)測(cè)來(lái)自公司公告。
資料來(lái)源：KrAsia、E-commerce IQ、Asia Plus、Lazada投資者日?qǐng)?bào)告、《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》、App Annie、公司公告、公司網(wǎng)站、中金公司研究部
強(qiáng)者生存
我們預(yù)計(jì)電子商務(wù)市場(chǎng)將繼續(xù)整合。東南亞六國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)正在迅速整合為1-2家強(qiáng)大的電商生態(tài)系統(tǒng)，其中組成部分包括區(qū)域和本地電商。Shopee已成為東南亞六國(guó)中領(lǐng)先的電商平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始按照GMV計(jì)算Shopee的市場(chǎng)份額已達(dá)到50%左右。
我們預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和新加坡的競(jìng)爭(zhēng)格局將趨穩(wěn)，為市場(chǎng)整合鋪平道路。在“兵家必爭(zhēng)”的越南和印度尼西亞電子商務(wù)市場(chǎng)，由于有強(qiáng)大的本地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，區(qū)域電商將繼續(xù)與本地電商之間展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。我們預(yù)計(jì)本地電商在為消費(fèi)者提供本地化和細(xì)分市場(chǎng)服務(wù)方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
在印度尼西亞市場(chǎng)，Gojek和Tokopedia合并催生了強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，為電子商務(wù)、網(wǎng)約車和外賣等數(shù)字服務(wù)帶來(lái)了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，并與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
圖表：印度尼西亞電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局（基于2021年GMV）
圖表：越南電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局（基于2021年GMV）
外賣市場(chǎng)亮點(diǎn)
外賣市場(chǎng) — 目前最重要的是市場(chǎng)份額
對(duì)東南亞來(lái)講，外賣是一個(gè)新興行業(yè)，主要是受新冠肺炎疫情、家庭收入增加和生活方式改變的推動(dòng)。餐飲和雜貨外賣平臺(tái)都在爭(zhēng)奪市場(chǎng)主導(dǎo)地位。我們認(rèn)為，目前來(lái)看市場(chǎng)份額最重要，因?yàn)榉稚⒌母?jìng)爭(zhēng)格局和滲透率提升階段可能需要更多的激勵(lì)支出來(lái)獲取用戶普及和粘性。
圖表：外賣市場(chǎng)GMV受疫情推動(dòng)同比快速增長(zhǎng)
圖表：外賣平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的關(guān)鍵是耐心
何時(shí)可以盈利：60%市場(chǎng)份額的黃金法則
我們對(duì)現(xiàn)有外賣平臺(tái)的研究發(fā)現(xiàn)，外賣行業(yè)具有60%黃金法則：為了實(shí)現(xiàn)盈利，外賣企業(yè)需要獲得至少60%的市場(chǎng)份額。正如我們的分析，該規(guī)則普遍適用于美國(guó)、中國(guó)和東南亞外賣市場(chǎng)，其中Doordash、美團(tuán)和Grab是上述國(guó)家和地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)者。一旦達(dá)到一定市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)格局隨著激勵(lì)和銷售營(yíng)銷費(fèi)用趨于穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)更高抽成率和盈利能力。
圖表：60%市場(chǎng)份額黃金法則：要實(shí)現(xiàn)盈利，外賣平臺(tái)必須至少獲得60%的市場(chǎng)份額
圖表：60%市場(chǎng)份額黃金法則：要實(shí)現(xiàn)盈利，外賣平臺(tái)必須至少獲得60%的市場(chǎng)份額
東南亞外賣—冉冉升起的明星市場(chǎng)
根據(jù)《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》報(bào)告，2025年?yáng)|南亞六國(guó)外賣市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到230億美元，對(duì)應(yīng)2019年以來(lái)復(fù)合年增長(zhǎng)率29%。我們認(rèn)為快速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素包括：1）新冠疫情限制外出就餐；2）快速城市化帶來(lái)更快的生活節(jié)奏；3）做飯時(shí)間較少的雙職工家庭數(shù)量增加。與中國(guó)相比，東南亞六國(guó)外賣服務(wù)占總餐飲消費(fèi)的百分比依然較低，我們預(yù)計(jì)東南亞六國(guó)外賣行業(yè)具有更大的上升空間。我們認(rèn)為外賣將成為一種趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展重點(diǎn)是貨幣化和市場(chǎng)整合。
圖表：印度尼西亞和新加坡外賣市場(chǎng)規(guī)模最大
圖表：東南亞外賣市場(chǎng)滲透率低于中國(guó)
印度尼西亞（2.75億人口）和新加坡（人均GDP 6萬(wàn)美元）擁有東南亞最大的外賣市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到92億和34億美元。根據(jù)與外賣平臺(tái)的交流，我們認(rèn)為新加坡外賣市場(chǎng)的盈利能力更強(qiáng)，因其平均訂單值（AOV）和抽成率（大多數(shù)平臺(tái)超過(guò)20%）遠(yuǎn)高于東南亞其他國(guó)家。
Grab和Foodpanda在大多數(shù)東南亞國(guó)家都開(kāi)展外賣業(yè)務(wù)，其中Grab在大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)份額約為50%。盡管行業(yè)有整合趨勢(shì)，但我們注意到東南亞的外賣市場(chǎng)仍然比較分散。
圖表：東南亞六國(guó)外賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)擁有約50%的市場(chǎng)份額
圖表：東南亞六國(guó)的主要外賣平臺(tái)
東南亞雜貨外賣 — 下一個(gè)前沿業(yè)務(wù)
我們認(rèn)為雜貨外賣是外賣平臺(tái)的下一個(gè)重要業(yè)務(wù)方向。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年?yáng)|南亞個(gè)人雜貨消費(fèi)總額為3，555億美元，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到4，748億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率7.5%。雜貨外賣是一個(gè)新興市場(chǎng)，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年市場(chǎng)規(guī)模約為54億美元，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到119億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率21.8%。
超市、大賣場(chǎng)等現(xiàn)代零售商模式有助于雜貨外賣市場(chǎng)的發(fā)展：1）現(xiàn)代零售商具有較高的品牌認(rèn)可度和消費(fèi)者信任度；2）優(yōu)化的訂單和庫(kù)存管理系統(tǒng)。通過(guò)對(duì)餐飲和雜貨市場(chǎng)的分析，我們認(rèn)為雜貨零售行業(yè)是規(guī)模型業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于餐飲外賣服務(wù)上游的餐館。由于雜貨零售商的利潤(rùn)率較低，我們認(rèn)為外賣平臺(tái)的盈利能力也比較低，主要是由于較難從雜貨零售商處收取高額費(fèi)用。
圖表：東南亞六國(guó)個(gè)人雜貨消費(fèi)總額和線上雜貨外賣市場(chǎng)
圖表：2021年現(xiàn)代和傳統(tǒng)零售商
東南亞外賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，服務(wù)提供商包括互聯(lián)網(wǎng)公司（超級(jí)APP）、純外賣公司和成熟的雜貨零售商。我們認(rèn)為外賣公司正在嘗試不同的業(yè)務(wù)模式，最終會(huì)選擇能夠?qū)崿F(xiàn)成本效率和足夠利潤(rùn)率的模式，從而在低利潤(rùn)率的雜貨市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。根據(jù)分析，我們認(rèn)為1P配送模式和與高端雜貨零售商的垂直整合或許為一種盈利模式。
圖表：東南亞六國(guó)目前正在探索的不同配送模式
圖表：“外賣加高端雜貨零售商”模式是可行的盈利之路
注：基于2021年數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：公司公告、歐睿、中金公司研究部
新加坡雜貨外賣市場(chǎng)比較活躍，許多外賣平臺(tái)和超市提供雜貨外賣服務(wù)，主要是因?yàn)锳OV較高可以提升利潤(rùn)率，人口密度高可以實(shí)現(xiàn)高效外賣?；ヂ?lián)網(wǎng)公司或超級(jí)APP平臺(tái)專注于規(guī)模業(yè)務(wù)并在整個(gè)東南亞提供服務(wù)。
我們預(yù)計(jì)雜貨零售和雜貨外賣市場(chǎng)將出現(xiàn)更多兼并購(gòu)活動(dòng)，以期提高盈利能力和業(yè)務(wù)規(guī)模，例如Grab收購(gòu)了馬來(lái)西亞雜貨零售商Jaya Grocer。在競(jìng)爭(zhēng)格局分散的情況下，我們預(yù)計(jì)超級(jí)APP在占領(lǐng)市場(chǎng)份額方面具有優(yōu)勢(shì)，主要得益于：1）協(xié)同效應(yīng)；2）與實(shí)體雜貨店的強(qiáng)大合作關(guān)系；以及 3）現(xiàn)有的發(fā)達(dá)物流和外賣網(wǎng)絡(luò)。
圖表：雜貨外賣平臺(tái)對(duì)比
純外賣平臺(tái)和超級(jí)APP之間的競(jìng)爭(zhēng)
在全球范圍內(nèi)，餐飲和雜貨外賣超級(jí)APP（大部分以網(wǎng)約車平臺(tái)起步）和純粹的外賣平臺(tái)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。網(wǎng)約車平臺(tái)Uber在美國(guó)與Doordash競(jìng)爭(zhēng)；Grab是東南亞市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，面臨來(lái)自Foodpanda、Deliveroo和其他本地外賣公司的競(jìng)爭(zhēng)。雖然純外賣平臺(tái)更容易獲得用戶認(rèn)可，但考慮到協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為超級(jí)APP或能最終贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
首先，超級(jí)APP推出外賣服務(wù)的成本要小得多，因?yàn)樵摲?wù)只是現(xiàn)有生態(tài)系統(tǒng)需求的補(bǔ)充，而純外賣平臺(tái)則是推出全新的服務(wù)。
其次，外賣市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上取決于確立最后一公里外賣基礎(chǔ)設(shè)施和框架的能力。通過(guò)與相關(guān)平臺(tái)的交流，我們認(rèn)為超級(jí)APP可以利用現(xiàn)有司機(jī)來(lái)完成最后一英里的餐飲和雜貨外賣。
圖表：協(xié)同效應(yīng)推動(dòng)用戶獲取并實(shí)現(xiàn)有效的成本管理
網(wǎng)約車市場(chǎng)亮點(diǎn)
網(wǎng)約車 — 互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的現(xiàn)金牛
網(wǎng)約車行業(yè)是利潤(rùn)豐厚的寡頭或雙寡頭壟斷市場(chǎng)。我們認(rèn)為該行業(yè)已經(jīng)達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，領(lǐng)先的平臺(tái)能夠逐步提高抽成率（抽成率約20%，具體取決于不同地區(qū)）。新冠疫情防控措施對(duì)網(wǎng)約車服務(wù)帶來(lái)了負(fù)面影響。隨著經(jīng)濟(jì)重啟，我們認(rèn)為客流量將迅速恢復(fù)到疫情前的水平，但司機(jī)短缺問(wèn)題可能抑制訂單增速并對(duì)短期盈利帶來(lái)壓力。
圖表：網(wǎng)約車市場(chǎng)受到出行限制的影響
圖表：網(wǎng)約車市場(chǎng)利潤(rùn)率較高
圖表：隨著經(jīng)濟(jì)的重啟，收入增速有望復(fù)蘇，但仍將受制于司機(jī)緊缺
注：網(wǎng)約車業(yè)務(wù)收入；為了與收入確認(rèn)會(huì)計(jì)原則保持一致，Grab的消費(fèi)者激勵(lì)支出加回收入進(jìn)行比較。
資料來(lái)源：公司公告、中金公司研究部
內(nèi)生增長(zhǎng)已趨于平穩(wěn)——未來(lái)關(guān)注乘車頻率
我們認(rèn)為全球網(wǎng)約車行業(yè)（包括東南亞）將至少恢復(fù)到疫情前的水平，隨后增速或有所放緩。盡管疫情消退后乘客量可能強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們認(rèn)為司機(jī)短缺問(wèn)題可能是東南亞網(wǎng)約車短期瓶頸。隨著需求增速持續(xù)快于供應(yīng)增速，AOV將會(huì)有所上升。但是，我們認(rèn)為乘客數(shù)量增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期。未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)可能更多是由乘車頻率提升來(lái)推動(dòng)，而不是新用戶的加入。城區(qū)和短途旅行的乘車頻率可能更高，部分乘客將網(wǎng)約車用于工作通勤。我們預(yù)計(jì)部分公司將創(chuàng)建網(wǎng)約車服務(wù)通行證，員工將乘車費(fèi)用直接計(jì)入公司的集中賬戶，這種模式有可能成為提高乘車頻率的催化劑。
圖表：網(wǎng)約車新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素
東南亞網(wǎng)約車 — 乘客數(shù)量有望快速?gòu)?fù)蘇
新冠疫情之前，網(wǎng)約車服務(wù)是東南亞六國(guó)最受歡迎的數(shù)字服務(wù)之一，2019年GMV達(dá)到80億美元，僅次于電子商務(wù)，主要得益于：1）高檔社區(qū)（新加坡）生活方式的改變，將網(wǎng)約車作為一種更舒適的出行方式；2）公共交通基礎(chǔ)設(shè)施欠發(fā)達(dá)導(dǎo)致人口稠密的城市出現(xiàn)大規(guī)模交通擁堵，根據(jù)印度尼西亞國(guó)家發(fā)展計(jì)劃署和日本國(guó)際協(xié)力機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，擁堵造成雅加達(dá)和馬尼拉每年經(jīng)濟(jì)損失46億和257億美元；3）私家車擁有成本高。
一旦疫情消退，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)約車市場(chǎng)將隨著出行恢復(fù)而復(fù)蘇，2025年GMV預(yù)計(jì)將達(dá)到190億美元。中國(guó)的網(wǎng)約車滲透率高于東南亞，主要是因?yàn)椋?）中國(guó)人均GDP高于東南亞，以及2）根據(jù)聯(lián)合國(guó)的《世界城鎮(zhèn)化展望》報(bào)告，中國(guó)人口超過(guò)100萬(wàn)的大都市數(shù)量是東南亞的4倍；人口密度和城市化使得中國(guó)能夠有效推廣網(wǎng)約車服務(wù)。
印度尼西亞擁有東南亞最大和最具競(jìng)爭(zhēng)力的網(wǎng)約車市場(chǎng)，當(dāng)?shù)赜脩粢?guī)模龐大，Gojek是主要網(wǎng)約車平臺(tái)。新加坡比較富裕，也是人口最稠密的城市之一，網(wǎng)約車滲透率最高，根據(jù)歐睿和《2021年?yáng)|南亞電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)：興盛的二十年代——東南亞數(shù)字十年》報(bào)告，2025年網(wǎng)約車滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到24%。我們認(rèn)為東南亞的網(wǎng)約車市場(chǎng)趨勢(shì)與全球基本一致，一旦疫情消退，乘客數(shù)量將迅速反彈。復(fù)蘇走勢(shì)將與政府實(shí)施的出行限制措施高度相關(guān)。事實(shí)上，當(dāng)限制放寬時(shí)，我們注意到Uber的月度活躍平臺(tái)消費(fèi)者（MAPC）和Lyft的活躍乘客數(shù)量有顯著改善。
圖表：印度尼西亞有望成為東南亞最大的網(wǎng)約車市場(chǎng)
圖表：疫情管控放松以后乘客數(shù)量有望快速?gòu)?fù)蘇
超級(jí)APP的崛起—印度尼西亞還是東南亞其他地區(qū)，但二者難以兼得
印度尼西亞的人口相當(dāng)于東南亞人口總數(shù)第2-4的三個(gè)國(guó)家人口的總和。印尼擁有大量精通數(shù)字技術(shù)的人才，因此也成為諸多科技獨(dú)角獸的總部所在地，包括Gojek、Traveloka等。印尼擁有東南亞規(guī)模最大利潤(rùn)最高的網(wǎng)約車市場(chǎng)，本土互聯(lián)網(wǎng)公司Gojek直接與Grab競(jìng)爭(zhēng)。Gojek在兩輪車網(wǎng)約服務(wù)領(lǐng)域占主導(dǎo)地位，兩輪車是雅加達(dá)常見(jiàn)的通勤方式，當(dāng)?shù)亟煌〒矶路浅?yán)重。
我們看好Grab和Gojek成為超級(jí)APP。作為網(wǎng)約車平臺(tái)起步，Grab和Gojek已經(jīng)成為日常使用的APP。Grab已經(jīng)在東南亞拓展業(yè)務(wù)，除印度尼西亞以外的大多數(shù)市場(chǎng)占據(jù)了網(wǎng)約車和外賣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。Gojek聚焦于印尼本地業(yè)務(wù)，通過(guò)其強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)（包括網(wǎng)約車、支付和外賣）為印度尼西亞用戶提供服務(wù)。
我們認(rèn)為2021年5月Gojek與Tokopedia的合并將為Gojek提供更強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，將印度尼西亞消費(fèi)者與其生態(tài)系統(tǒng)捆綁起來(lái)，在印尼獲得相對(duì)于Grab的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在其他國(guó)家，Grab的地位沒(méi)有受到挑戰(zhàn)。因此，我們預(yù)計(jì)在（除印度尼西亞外的）東南亞地區(qū)和印度尼西亞將崛起兩個(gè)截然不同的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，兩個(gè)數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)的崛起將決定東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展前景。
兩種截然不同的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)即將崛起：東南亞（不包括印度尼西亞）和印度尼西亞，這將決定未來(lái)東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景。
我們認(rèn)為東南亞網(wǎng)約車行業(yè)已經(jīng)飽和，我們看好網(wǎng)約車平臺(tái)轉(zhuǎn)型超級(jí)APP，在用戶日常生活中扮演更重要的角色。
數(shù)字娛樂(lè)市場(chǎng)亮點(diǎn)
全球網(wǎng)游行業(yè)利潤(rùn)豐厚，強(qiáng)者恒強(qiáng)
網(wǎng)游行業(yè)利潤(rùn)率較高，熱門網(wǎng)游增長(zhǎng)快且貨幣化壽命長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)熱門網(wǎng)游的分析，超過(guò)90%的網(wǎng)游產(chǎn)品已發(fā)布10年左右。網(wǎng)游產(chǎn)品可以滿足全球玩家的需求，我們也注意到游戲設(shè)計(jì)的本地化趨勢(shì)，以增加對(duì)不同地區(qū)玩家的吸引力。我們認(rèn)為網(wǎng)游行業(yè)利潤(rùn)豐厚，但是利潤(rùn)主要集中在領(lǐng)先的游戲公司，這些公司擁有大量資源和網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)出熱門游戲。
我們從全球角度分析了網(wǎng)游市場(chǎng)。我們認(rèn)為：1）網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)成本高，成功概率低；2）但如果能夠開(kāi)發(fā)出熱門游戲，則可以在較長(zhǎng)的生命周期內(nèi)持續(xù)帶來(lái)顯著的現(xiàn)金流（手游壽命周期約 10年）；3）行業(yè)目前接近拐點(diǎn)，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇和虛擬現(xiàn)實(shí)和區(qū)塊鏈等新游戲開(kāi)發(fā)趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用將大幅上升。
圖表：領(lǐng)先的游戲開(kāi)發(fā)商只有少數(shù)爆款游戲，說(shuō)明開(kāi)發(fā)熱門游戲的概率比較低
注：熱門手游是指活躍玩家超過(guò)2，000萬(wàn)的游戲；熱門視頻游戲是擁有超過(guò)1，000萬(wàn)活躍玩家的游戲。2021年數(shù)據(jù)。
資料來(lái)源：公司公告、App Annie、中金公司研究部
游戲業(yè)務(wù)模式：免費(fèi)增值游戲大幅領(lǐng)先付費(fèi)游戲
免費(fèi)增值模式是免費(fèi)提供核心產(chǎn)品，但用戶需要為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和服務(wù)付費(fèi)。免費(fèi)增值游戲在網(wǎng)絡(luò)游戲社區(qū)中得到廣泛關(guān)注。我們將免費(fèi)增值游戲的流行歸因于其變現(xiàn)能力。隨著網(wǎng)絡(luò)游戲占用更多時(shí)間，用戶更愿意在升級(jí)、定制和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上花費(fèi)更多。
哪些游戲贏得了用戶的喜愛(ài)和錢包
我們注意到生存類游戲（battle royale）在游戲玩家中很受歡迎。三款生存類游戲 — 《絕地求生手游》（PUBG Mobile）、《Garena Free Fire》和 《使命召喚手游》（Call of Duty：Mobile）在App Store和Google Play的全球下載量中一直位居前十。
與其他數(shù)字服務(wù)的利潤(rùn)率和規(guī)模情況相比，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲的成功取決于首先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，然后是利潤(rùn)率。這可以歸因于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著參與者的進(jìn)一步投入，平臺(tái)變得更有價(jià)值和更有意義，并增強(qiáng)了游戲玩家通過(guò)貨幣化渠道進(jìn)行消費(fèi)的意愿。
東南亞網(wǎng)游行業(yè)蓬勃發(fā)展
隨著用戶在移動(dòng)設(shè)備上花費(fèi)的時(shí)間越來(lái)越多，東南亞已經(jīng)從以PC為中心的社會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐苿?dòng)端先行的社會(huì)。這一趨勢(shì)催生了新一代網(wǎng)游玩家。東南亞游戲玩家的購(gòu)買力較低，限制了更昂貴的個(gè)人電腦和主機(jī)游戲的推廣，但是加快了移動(dòng)端游戲的普及，2019年手游占游戲行業(yè)總收入的70%左右，我們預(yù)計(jì)未來(lái)手游繼續(xù)以更快速度增長(zhǎng)。
圖表：2019年?yáng)|南亞手游占游戲總收入的70%
資料來(lái)源：Newzoo、中金公司研究部
注：基于流水收入。
圖表：2025年?yáng)|南亞六國(guó)網(wǎng)游市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到75億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.5%
根據(jù)《東南亞游戲市場(chǎng)—增長(zhǎng)、趨勢(shì)和預(yù)測(cè)（2020-2025）》報(bào)告，2025年?yáng)|南亞六國(guó)網(wǎng)游市場(chǎng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到75億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.5%。我們認(rèn)為主要推動(dòng)因素包括：1）內(nèi)容本地化；2）推出對(duì)系統(tǒng)要求較低的網(wǎng)絡(luò)游戲；以及3）國(guó)際電子競(jìng)技比賽。雖然東南亞有3億游戲玩家，但2021年僅占全球游戲市場(chǎng)的3.2%，這表明玩家數(shù)量和收入具有更大的上升空間。我們注意到，印度尼西亞擁有東南亞六國(guó)最大的網(wǎng)游市場(chǎng)，而新加坡的活躍玩家人均支出最高。
圖表：東南亞六國(guó)各國(guó)網(wǎng)游行業(yè)規(guī)模
圖表：東南亞六國(guó)活躍玩家的平均消費(fèi)支出
資料來(lái)源：《東盟加六國(guó)人口預(yù)測(cè)：全球占比、老齡化及撫養(yǎng)比報(bào)告》、MDEC、《東南亞游戲市場(chǎng) - 增長(zhǎng)、趨勢(shì)與預(yù)測(cè)（2020-2025年）》、中金公司研究部
數(shù)字金融服務(wù)市場(chǎng)亮點(diǎn)
數(shù)字金融服務(wù)—潛力較高的新興市場(chǎng)
根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩的《2019年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》報(bào)告，東南亞六國(guó)超過(guò)一半的人口沒(méi)有銀行賬戶，無(wú)法使用銀行賬戶和基本金融服務(wù)，其中25%的人銀行賬戶不足，這部分人有銀行賬戶，但是獲得信貸、投資和保險(xiǎn)服務(wù)的機(jī)會(huì)有限。數(shù)字金融服務(wù)在增加融資渠道、降低成本和提高便利性方面發(fā)揮著重要作用，特別是對(duì)于得不到充分銀行服務(wù)的社群（包括無(wú)銀行賬戶和缺乏銀行服務(wù)）。
圖表：東南亞六國(guó)中使用銀行服務(wù)、缺乏銀行服務(wù)、和無(wú)賬戶者的人口
圖表：人均信用卡數(shù)量
包括電子錢包在內(nèi)的數(shù)字支付服務(wù)為得不到充分銀行服務(wù)的用戶提供電子商務(wù)、網(wǎng)約車和外賣等數(shù)字服務(wù)。通過(guò)電子錢包，銀行服務(wù)不足的社區(qū)首先在便利店或超市充值錢包，進(jìn)行在線交易，這是為沒(méi)有銀行賬戶的人提供的本地化解決方案。
根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2025年?yáng)|南亞的交易總額（現(xiàn)金交易加電子錢包交易）預(yù)計(jì)將從2020年的9，790億美元增長(zhǎng)至13，560億美元。電子錢包交易額預(yù)計(jì)將從2020年的390億美元，增長(zhǎng)到2025年1，380億美元，普及率超過(guò)10%。我們將電子錢包的迅速普及歸因于：1）政府大力支持；2）智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及；以及 3） 由于方便、快速及有吸引力的回報(bào)，公眾對(duì)電子錢包的接受度提高。
圖表：現(xiàn)金交易總額和電子錢包滲透率
考慮到信用卡持有率低和未享受到充分銀行服務(wù)的人口眾多，我們認(rèn)為消費(fèi)信貸的需求強(qiáng)勁。Shopee、Grab、Tokopedia等互聯(lián)網(wǎng)公司提供數(shù)字借貸作為其輔助服務(wù)，有助于推動(dòng)和優(yōu)化核心服務(wù)的滲透和購(gòu)買頻率。我們預(yù)計(jì)電子商務(wù)公司提供的“先買后付”模式依然受到歡迎，消費(fèi)貸款余額將從2021年的330億美元增至2025年的920億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率31%。
圖表：東南亞地區(qū)前景較好的數(shù)字金融服務(wù)
數(shù)字支付總交易額 = 月活用戶數(shù) x 使用頻率 x 平均訂單價(jià)值
與以銀行和持牌金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融服務(wù)相比，數(shù)字支付服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，服務(wù)提供商可分為：1）成熟的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)；2）互聯(lián)網(wǎng)公司；3）純金融科技公司和 4） 成熟的消費(fèi)者服務(wù)提供商。我們認(rèn)為數(shù)字支付市場(chǎng)，尤其是電子錢包市場(chǎng)，短期內(nèi)依然具有競(jìng)爭(zhēng)力，互聯(lián)網(wǎng)和金融科技公司在內(nèi)的挑戰(zhàn)者正努力通過(guò)更方便、移動(dòng)集成和有效的產(chǎn)品來(lái)改造傳統(tǒng)支付市場(chǎng)。
圖表：電子錢包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，區(qū)域服務(wù)商包括Grab、Sea和螞蟻金服
我們認(rèn)為電子錢包不僅是特定生態(tài)系統(tǒng)中的輔助產(chǎn)品，而是一種有可能在更廣泛的環(huán)境中改變購(gòu)買行為的支付解決方案。事實(shí)上，根據(jù)《2021年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，電子錢包滲透率的上升的同時(shí)現(xiàn)金使用量有所下降。隨著電子錢包覆蓋率和使用量在現(xiàn)有消費(fèi)群體中的進(jìn)一步提升，二維碼支付碼和手機(jī)錢包的使用得到社會(huì)廣泛接受，我們認(rèn)為電子錢包滲透率維持上升趨勢(shì)。
電子錢包市場(chǎng)GTV是MAU、使用頻率和AOV的函數(shù)。我們認(rèn)為，電子錢包服務(wù)提供商正在推動(dòng)和優(yōu)化電子錢包的滲透，這將帶來(lái)新的市場(chǎng)增長(zhǎng)和貨幣化機(jī)會(huì)。然而，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)的AOV可能會(huì)成為電子錢包市場(chǎng)和GTV增長(zhǎng)的短期限制，最終貨幣化的時(shí)候也會(huì)制約收入增長(zhǎng)。
圖表：電子錢包市場(chǎng)的基本要素
